白酒股短期承壓

　去年12月，低迷了許久的A股市場迎來了一波強勢反彈，上證指數漲幅達到14.6%，但此前一直表現出色的白酒板塊卻屢遭沖擊。繼上半月塑化劑風波后，下半月該板塊又受到了“禁酒令”的打壓，全月板塊累計漲幅僅1.29%，大幅跑輸大盤。

　　業內人士表示，近日中央軍委印發《中央軍委加強自身作風建設十項規定》，其中提出“不安排宴請，不喝酒”，這是軍隊第三次明文規定“禁酒”，同時也是首次在中央部委層面、全軍范圍內明文要求接待時不喝酒，這是導致白酒板塊再度走弱的導火索。

　　東興證券表示，根據估算，目前軍隊渠道銷量占茅臺總銷量較大的份額，因此，如果該規定能全面執行的話，影響最大的酒企應為茅臺。如果未來軍隊招待不喝酒，則茅臺的終端消費量將會受到較大的沖擊，消費量下降后將會導致市場的供求關系持續變化，并最終導致公司終端價格甚至是出廠價的下調。雖然公司在經銷商大會上要求保住1400元的一批價，禁止低價甩貨，但是如果軍隊以及政府持續大幅減少茅臺酒的消費，茅臺酒一批價也將難以支撐，公司可能面臨銷量和價格“雙下滑”局面。

　　而在茅臺酒價格下降后，將會擠壓其他高端白酒的價格，進而擠壓次高端白酒的價格，最終導致整個白酒行業產品價格中樞的下移。在白酒行業過去十年的發展過程中，白酒企業憑借政務商務招待誠對“高檔產品”的需求不斷提價，啟動量價齊升的“黃金十年”。因此，一旦白酒行業提價被抑制，政務招待誠大幅減少對白酒的需求，行業將面臨調整的風險。

　　不過，中銀國際也指出，單從“禁酒令”本身來看，本意是加強軍隊作風建設，而不是禁酒。從十項規定細則看，指導思想是加強作風建設，涉及到文風會風等多個方面，招待工作只是其中一個方面，而“不飲酒”又只是招待工作中的一個方面，因此，對深厚的軍隊白酒文化的影響可以理解為比較有限，主要影響軍隊白酒消費增量，短期對存量影響明顯，中長期影響有待觀察。

　　業內人士進一步指出，如果行業“塑化劑”事件繼續發酵，以及軍隊和政府實施更加嚴厲的“禁酒”措施，都會對白酒行業尤其是高檔白酒的銷量和價格形成較大的壓力，并最終影響白酒企業的業績。但更值得注意的是，去年以來，白酒行業的終端需求始終難言樂觀，基本面上的變化才是白酒板塊牛市終結的關鍵。特別是在去年下半年，白酒指數已經開始調整，不過，大量的白酒囤積在經銷商的緩沖墊中，基本面變化并未體現在白酒公司的短期業績上，一些企業的三季報還創出新高，因此市場整體呈現震蕩走勢，而塑化劑事件的爆發，則使得行業調整趨于明顯。

　　東北證券認為，這幾年白酒行業景氣度的高位運行，也使得各大酒業開始全國化的進程，產能上來很快，因此也導致了產能過剩，今后幾年產能過剩問題仍將繼續。若終端需求一直萎靡的話，最終還是會傳導到公司業績層面。此外，固定資產投資增速下降、人口老齡化以及財政收入增速的下行，都對白酒行業是個長期的利空。業內人士認為，雖然目前行業估值調整幅度較大，但如果未來企業業績增速放緩，目前的估值未必具備很高的安全邊際，投資者對白酒行業需保持謹慎。